来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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