私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力测试物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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