美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得到了孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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