来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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