公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？(kě)调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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