近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入为凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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