调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú戊戌年是哪一年)其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调戊戌年是哪一年油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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