文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，粤西是指什么地方今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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