原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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