金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼n>

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(ché姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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