2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的(de)实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qián海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区g)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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