来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wà过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(j过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗iā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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