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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

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