文丨明明 章(zhāng)立(lì宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确(què)保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济(jì)提振的(de)同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷(dài)增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)，且(qiě)投资者(zhě)对(duì)于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和(hé)我们宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对(duì)积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回(huí)购资(zī)金的期限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度(dù)较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利(lì)率以震荡(dàng)走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及(jí)预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思