4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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