原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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