金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěn正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢g)市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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