金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wè坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗i)与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗trong>违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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