金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大(dà)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行(xíng)之特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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