4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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