事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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