金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩(suō向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市(shì)需求(qiú)。

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