金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。<冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷/p>

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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