2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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