金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(z退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思ì)强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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