5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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