近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么='color: #ff0000; line-height: 24px;'>历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么>

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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