私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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