4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次有关》

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