4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(hu外科鼻祖是谁？í)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(x外科鼻祖是谁？iè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指外科鼻祖是谁？数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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