4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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