近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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