金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)<junk food 可数吗，junk food是单数还是复数/span>

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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