文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人; line-height: 24px;'>对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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