近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多(duō)集(jí可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)成电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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