4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预我国最穷的5个城市，哪一个省最穷期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非我国最穷的5个城市，哪一个省最穷农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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