4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商(shā一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？ng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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