文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业绥化去年疫情 绥化是几线城市企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：绥化去年疫情 绥化是几线城市>

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

绥化去年疫情 绥化是几线城市>　　

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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