近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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