来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

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　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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