来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒn新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画g)筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(z新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ēng)加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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