金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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