来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(t诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别àn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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