金融(róng)界(jiè)5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是(shì)比(bǐ)较(jiào)合(hé)适，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议对一季度的经济(jì)复苏给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可能造成(chéng)的(de)扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自错一个题就往阴里装一支笔律上限将(jiāng)下调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定(dìng)存(cún)款和(hé)通知存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的下调(diào)有助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步(bù)深(shēn)化。本轮(lún)存款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客(kè)观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以触发超额(é)储蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布(bù)公告(gào)下(xià)调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率(lǜ)，下(xià)调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观(guān)察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存(cún)整取）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的(de)降息(xī)。归(guī)根结(jié)底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降也属于“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币错一个题就往阴里装一支笔存(cún)款维(wéi)持高位，居民储蓄释放速度(dù)较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本市场(chǎng)等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆明(míng)显(xiǎn)抬(tái)升，资金(jīn)空转有所加剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行，因(yīn)此压(yā)降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并(bìng)不(bù)足以触发(fā)超额储蓄(xù)大(dà)规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流入；错一个题就往阴里装一支笔回归基(jī)本面来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，仍(réng)将利(lì)好高股息资(zī)产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本轮(lún)银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端(duān)成本(běn)，保护银行净(jìng)息(xī)差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额(é)储蓄(xù)流出(chū)，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继(jì)续下(xià)探，高股(gǔ)息资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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