4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格2十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思00指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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