原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在戊申年是哪一年年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、戊申年是哪一年经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)戊申年是哪一年水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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