原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项(xi女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束àng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(c女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束hǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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