金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2凝神静气的意思 凝神静气是成语吗（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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