近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非(f整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚ēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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