金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经5公里是多少米 5公里是多少步(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本5公里是多少米 5公里是多少步8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在5公里是多少米 5公里是多少步(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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